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      2019年鎳價演變邏輯

1、成本支撐難以托底鎳價

如果根據wood mackenzie的鎳行業現金成本曲線，那么大約15000美元的價格10%左右的鎳企面臨現金成本虧損。而11000美元的水平約40%的鎳企面臨現金成本虧損，10000美元下約50%的鎳企面臨現金成本虧損。

而2017-2018年鎳價的回暖，其實給予了一些鎳企希望，特別是印尼鎳生鐵行業這塊，他們本身的成本就非常低廉，RKEF生產的鎳生鐵成本僅8000美元/噸，能夠在之前鎳價下跌過程中存活。前幾年較大的投放產能因為鎳價低迷而不得不延遲，一旦鎳價略有起色，這部分產能投放將變得非常積好。因此，從成本端的角度來看，目前鎳價處于10000美元/噸徘徊，這個位置已經導致50%的鎳企虧損了，這勢必會造成不少高成本鎳生鐵產能不斷延后投放（比如中國好低的RKEF成本約10000美元/噸左右），而所謂的成本支撐則需要使鎳價打到印尼NPI的現金成本才可能解決產能過剩問題。

從時間滯后性來講，一般要持續現金成本核算虧損或無利潤約2個月左右的周期，才能迫使企業調整產能利用率水平。如果這樣看，則鎳價需要低于8000美元/噸至少2個月的時間，才能使整個鎳生鐵產能調整其產業過剩的局面。或者價格有另外兩解決種路徑，一是印尼不銹鋼增量較快投產去消耗配套的鎳生鐵增量，二是新增電池需求增速和絕對消耗量遠好供應的增量。然而，目前后兩種路徑的假設在2020年之前依舊無法實現，甚至需要更長的時間周期。只要鎳價依舊維持8000美元/噸以上的水平，NPI供應的釋放無法避免，從這個角度來講，成本支撐都是偽命題。

2、不銹鋼傳統邏輯決定鎳價波動區間

（1）2019年全球不銹鋼的增長仍看中國，而中國新增不銹鋼需求較少，印尼的不銹鋼產能噴發在2020年以后，所以短期難以看到需求對鎳價的拉動。全球鎳消費增量的主要驅動也來自印尼不銹鋼項目。從印尼不銹鋼項目投產進程來看，青山印尼的300萬噸不銹鋼項目已經全部落地，未來關注的焦點是德龍印尼不銹鋼一期項目。保守估計2019年中國不銹鋼和印尼用鎳增量為5萬噸，2020年用鎳增量保守估計15萬噸。

（2）供應的壓力仍然來自印尼鎳生鐵。2017-2018印尼鎳生鐵的釋放進度不及預期，2019年印尼產量增量約11.5-15萬噸左右，主要來自于德龍、青山、金川，而新興鑄管待投產時間不確定。印尼德龍預計從2018年的4萬噸鎳增長至10-11萬噸鎳，印尼青山預計從17萬噸鎳增長至20-21萬噸鎳，金川集團預計從零產出到2.5-3萬噸鎳，其余增量來自小型EF工藝和BF工藝，包括Ifishdeco等。2020年印尼NPI產能增量來自Weda Bay青山和振石合作的8臺42000KVA項目，以及青山和Eramet合資的4臺42000KVA項目，總產能約10萬噸金屬鎳。

初步預測2019-2020年印尼鎳生鐵產量或將接近中國，印尼鎳生鐵成本的高低將對市場的變化占據更大的影響力。考慮到印尼增產的NPI產量還不能完全被當地不銹鋼項目消化，國內還面臨低成本鎳生鐵流入壓力。

3、新能源需求邏輯決定鎳價彈性高度。

當前新能源需求并未實現好預期增長，包括國內的NCM的技術存在瓶頸。想要短期實現突破和量產幾乎不可能。新能源需求基數偏低難以實現質的飛躍，對鎳價的拉動有限。

4、庫存去化是鎳價上漲的必要條件